子公司并表驱动营收快速增长,跨境并购终止产生损失影响业绩释放。公司营业收入大幅增长主要是华信天线、佳利电子全年并表所致。分产品看,导航基础产品由于子公司并表同比增长81.16%;国防装备受军方机构调整影响同比下降5.41%;汽车电子平稳增长,增速22.56%;行业应用与运营服务受益海洋渔业应用终端更新同比增长37.03%。16年华信天线和佳利电子共实现归母净利润1.37亿元,已成为公司业绩增长的主要驱动因素。净利润增速低于营收增速,一是海外并购终止损失500万欧元,二是政府补助同比减少892万元。另外,子公司全年并表导致公司管理费用和销售费用分别同比增长33.27%和9.16%。公司2017年目标实现营收同比增长25%。
   
北斗芯片技术国内领先,引入大基金加速产业化发展。公司完成非公开发行,引入大基金成为第二大股东,确立了北斗芯片领域的国家队地位,自主研发芯片业务16年收入突破1亿元,募集资金16亿元加速北斗产业化进程,未来有望进一步受益于北斗产业应用的加速发展。
   
实施“北斗+”战略,内生外延添增量。公司以基础产品、国防装备、汽车电子、行业应用与运营服务四大业务板块为基础,积极实施“北斗+”发展战略,15-16年相继完成华信天线、佳利电子、银河微波、广东伟通的投资并购,业务格局逐步完善,未来有望继续通过“内生+外长”带来业绩增量。
   
盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为0.24/0.31/0.39元,对应PE 为124/96/76倍,看好公司北斗芯片产业发展前景以及实施“北斗+”发展战略下内生和外延带来的增长空间,给予“买入”投资评级。
   
风险提示:军品订单低于预期,业绩承诺低于预期,外延并购低于预期